主要观点
市场异动
7月17日市场大跌，其中上证指数下跌3.05%，创业板指下跌7.15%。全A成交额2.67万亿，较上一个交易日放量10%。大部分行业下跌，红利方向表现相对稳健，其中银行（+0.90%）、石油石化（+0.40%）、公用事业（+0.11%）上涨，通信（-9.84%）、电子（-8.19%）、机械设备（-6.61%）领跌。风格方面，红利风格如红利指数（-0.47%）相对抗跌，成长风格如科创200（-9.53%）领跌。
海外算力方向大跌继续压制风偏，短期国内权益市场出现非理性恐慌情绪
6月底以来市场加速下跌，市场显现非理性恐慌。6月底以来市场持续大跌，上证最大跌幅9.6%，创业板指、成长风格以及产业主线行业如通信、电子最大跌幅分别达到21.6%、22.5%、27.4%、27.9%，本周下行斜率明显高于7月第1周，市场呈现出典型的加速下跌特征。近期市场扰动较多，包括美伊冲突再度升温、国内二季度GDP增速回落至4.3%、长鑫开启申购并即将上市交易对微观流动性形成干扰等，但市场前期对相关事件的预期性计价已较为充分，今日大跌并无突发性重磅利空事件催化，市场短期非理性、顺趋势加速下跌的特征较明显。
海外算力板块持续下跌压制科技板块风偏。海外算力板块近期集体回调也对国内相关板块形成显著的风险偏好抑制，韩国于7月16日正式出台收紧性政策，大幅提高单一股票杠杆ETF门槛，当日SK海力士、三星分别大跌12%、9%，费城半导体自6月底以来最大回调19%，7月16日美股算力代表性标的如美光科技、AMD、迈威尔科技、谷歌、甲骨文单日下跌6%、5%、9%、4%、6%，海外科技板块大跌也对A股形成隔夜风险传导效应。
重申第二阶段业绩驱动行情并未结束，短期情绪化急跌不可持续
本轮产业周期的第二阶段行情并未结束。当前AI产业景气周期行情已进入第二阶段上涨期，从历史复盘来看，第二阶段行情通常能持续8个月左右时间，创业板指涨幅能达60%左右，成长风格涨幅在40-50%，产业主线涨幅在70%及以上。从4月7日行情启动至今，创业板指、成长风格、通信、电子最大上涨幅度分别为39%、39%、65%、91%，持续时长3个月左右，整体来看无论从时长以及涨幅空间对比历史规律情形，当前的第二阶段行情仍有时间空间。
近期市场快调已超过历史类似情形跌幅上限。参考历史，成长产业周期第二阶段期初加速上涨期结束后，通常成长风格、产业主线的调整幅度在10%、10%-20%左右，6月底以来的市场回调幅度已经超过期初快速上涨后出现的类似调整幅度上限，短期继续深度回调的概率已经较小。7月中旬中报预告披露，部分算力标的中报业绩仍然亮眼，科技方向的景气度依旧形成较强支撑。若后市反弹到来，参照历史成长风格和主线行业反弹幅度均有望达到10%-20%左右，且在反弹期内处于占优表现，成长风格和主线行业有一定概率反弹创新高，或即便未能突破前高，但也将距离不远，更重要的是在第二阶段尾端加速行情中仍可期待突破前高。6月底以来成长方向已经明显超调，我们认为当前时间不宜继续悲观。
短期非理性下跌现象不可持续，成长行情未完
本周市场呈现出较明显的非理性下跌，复盘历史相似情形下的跌幅，短期已经明显超跌，继续大跌概率较低。随着科技股业绩继续验证高景气、大型IPO预期落地，行情有望迎来反弹。行情主线仍需聚焦AI产业上中游环节，这种结构性主线格局预计将持续至年底前。配置思路上，产业周期业绩强劲、经济周期仍弱，重视当下成长产业景气机会的逻辑仍然清晰。第二阶段业绩驱动行情并未结束，且6月底以来成长科技板块调整幅度较大，短期回调为后市打开了更多上涨空间。因此当下仍可紧密围绕AI产业趋势加大仓位，而上中游环节的算力中心及配套硬件是最不可或缺方向，该方向产业链长度和投资容纳能力足够大，现处于机构大规模抱团中期。尽管某些环节短期出现交易过热现象，但赛道足够宽广具备“停车换马”的能力且中期上涨趋势不改，当交易降温至换手率低位时应敢于布局。整体而言，需着重关注以下两条投资线索和节奏：第一条核心主线是AI产业链尤其需聚焦上中游等算力硬件环节。AI产业周期第二阶段行情正在验证且还将持续。根据第二阶段行情时间、空间、结构规律看，AI产业链上中游环节具备显著涨幅优势且时间、空间非常可观。在此过程中还可通过换手率进一步精准把握节奏，中期机会不改但短期低换手率的通信相较于电子具备更好性价比。建议短期布局反弹行情中有望占优的算力中心环节及配套方向，如光模块、光纤、液冷、数据中心、AIDC等。
第二条主线是有望受AI链扩散以及催化的领域，主要包括机械设备、机器人、游戏、软件等。该链条也多是本轮AI产业链的上中游延伸环节，如机械设备同时受益工程机械景气上行周期和多主题如机器人、商业航天、液冷、高端制造等辐射。机器人、游戏和软件是最有望承接AI算力主题扩散的下游方向。
风险提示
美股芯片大涨带来估值消化担忧的风险传导；美伊形势再现反复扰动；国内经济出现过去几年日历效应的快速下滑；美联储货币政策紧缩预期持续扰动美股；成长风格历史演绎规律的局限性和学习效应偏差等。
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